2015年9月，國(guó)務(wù)院發布《關于深化國(guó)有(yǒu)企業改革的指導意見》作(zuò)為(wèi)指導和推進中(zhōng)國(guó)國(guó)企改革的綱領性文(wén)件。而随着國(guó)企改革頂層設計方案和“十三五”規劃的出台，新(xīn)一輪國(guó)企改革正式啓動，預計2016至2020年國(guó)企改革在重要領域和關鍵環節将取得決定性成果。
VC/PE機構作(zuò)為(wèi)國(guó)企改革的重要參與者，在分(fēn)享國(guó)企改革紅利的同時，更發揮了其專業化和市場化的作(zuò)用(yòng)，幫助一批國(guó)有(yǒu)企業實現了市場化資本運作(zuò)機制和現代化企業管理(lǐ)機制。2016年作(zuò)為(wèi)新(xīn)一輪國(guó)企改革的關鍵之年，VC/PE機構也将繼續探索并深度參與國(guó)企混改，尋找更多(duō)的合作(zuò)領域和投資機會，最終實現互利共赢。清科(kē)研究中(zhōng)心根據這一趨勢，推出《2016年VC/PE機構參與國(guó)企混改專題研究報告》，旨在梳理(lǐ)近年來國(guó)企改革政策和非國(guó)有(yǒu)資本參與國(guó)企混改案例同時，總結出VC/PE機構參與混改的特點及可(kě)借鑒模式，并對2016年國(guó)企混改投資機遇進行了分(fēn)析和預測。
國(guó)有(yǒu)資本運營效率亟待提高，國(guó)企改革勢在必行
近年來，中(zhōng)國(guó)民(mín)營企業在規模實力、經濟效益以及創新(xīn)能(néng)力上均明顯提高，與之相比，國(guó)有(yǒu)企業由于存在産(chǎn)權結構不合理(lǐ)、管理(lǐ)觀念落後以及創新(xīn)動力較低等問題，導緻其資産(chǎn)利用(yòng)效率和主營業務(wù)利潤率普遍低于民(mín)營企業。而要解決這些問題，則必須通過資本配置、優化重組等方式，完善國(guó)企治理(lǐ)模式和經營機制，從而激發企業活力和競争力。因此，在中(zhōng)國(guó)經濟增速減緩、經濟結構調整的轉型期，全面深化國(guó)企改革勢在必行。
國(guó)企混改将主要通過四種方式分(fēn)類、分(fēn)層實施
根據國(guó)企改革頂層設計方案和《關于國(guó)有(yǒu)企業功能(néng)界定與分(fēn)類的指導意見》，國(guó)企改革将分(fēn)别從“商(shāng)業類”和“公(gōng)益類”國(guó)企的集團公(gōng)司和各級子公(gōng)司中(zhōng)分(fēn)類、分(fēn)層開展。而目前國(guó)企混改則通過組合使用(yòng)兼并重組、引入戰略投資者、核心資産(chǎn)或整體(tǐ)上市以及引入員工(gōng)持股計劃等方式逐步實現。
VC/PE參與國(guó)企混改熱情高漲，成為(wèi)國(guó)企混改重要合作(zuò)夥伴
作(zuò)為(wèi)重要的資本支持平台、改制重組顧問、資源服務(wù)媒介和增值服務(wù)中(zhōng)心，VC/PE機構在參與國(guó)企混改的過程中(zhōng)逐步探索，已成為(wèi)了國(guó)有(yǒu)企業重要的合作(zuò)夥伴。根據清科(kē)集團私募通數據顯示，2006-2015年，VC/PE機構投資國(guó)有(yǒu)企業案例總計523起，涉及投資金額達2,811.16億元。從2012年開始，尤其是在十八屆三中(zhōng)全會前後，國(guó)企改革穩步發展，VC/PE機構投資國(guó)有(yǒu)企業案例數和投資金額基本呈逐年上升趨勢，在2015年達到近四年來最高。清科(kē)研究中(zhōng)心預計，2016年VC/PE投資國(guó)企數量和規模将會繼續攀升。
從具(jù)體(tǐ)的參與方式來看，既有(yǒu)通過增資擴股參與混改的案例（如中(zhōng)石化引進25家戰略投資者），也有(yǒu)通過二級市場定向增發進入上市國(guó)企，且定增入股國(guó)企的方式已逐漸成為(wèi)目前最主流的模式。除此之外，VC/PE機構與國(guó)有(yǒu)企業共同設立基金并通過該基金進行投資和戰略布局的方式也逐漸被越來越多(duō)的機構和國(guó)企接受和重視。
增資擴股
定向增發
設立基金
新(xīn)三闆将成為(wèi)國(guó)企改革重要資本和資源平台
2015年，已有(yǒu)二十餘個地方性國(guó)資改革方案和指導意見相繼出台。在資産(chǎn)證券化、産(chǎn)權多(duō)元化等改革要求下，多(duō)地在方案中(zhōng)明确提出國(guó)有(yǒu)企業要利用(yòng)國(guó)内日漸完善的多(duō)層次資本市場進行混合所有(yǒu)制改革，鼓勵有(yǒu)條件的企業上市，而對于中(zhōng)小(xiǎo)型二級或三級子公(gōng)司，如不能(néng)達到上市标準，則鼓勵企業在新(xīn)三闆挂牌引入外部投資者以實現資本擴充。
清科(kē)研究中(zhōng)心根據公(gōng)開信息整理(lǐ)，截止到2015年12月底，國(guó)有(yǒu)企業挂牌新(xīn)三闆的數量已近200家，其中(zhōng)有(yǒu)136家國(guó)企集中(zhōng)在2015年挂牌；雖然較總挂牌企業數目，挂牌國(guó)企占比依然很(hěn)低，但随着新(xīn)三闆高速發展以及國(guó)企改革步調的加快，新(xīn)三闆或将成為(wèi)央企和地方國(guó)企低成本實施改革的重要資本平台，未來投資機會可(kě)期。
在已挂牌的近200家國(guó)有(yǒu)企業中(zhōng)，共有(yǒu)35家國(guó)企在2015年通過新(xīn)三闆定向增發實現了增資擴股，其融資金額将近百億。而這35家國(guó)企的定增對象中(zhōng)，也出現了一些VC/PE機構的身影，如北拓投資和天星資本定增北教傳媒，遠(yuǎn)大創新(xīn)創投、西證股權投資和天星資本聯合投資佳先股份，鼎鋒資産(chǎn)投資廣新(xīn)信息等，雖然目前此類定增案例有(yǒu)限，但就越來越多(duō)的VC/PE機構和國(guó)企挂牌新(xīn)三闆的趨勢來講，未來VC/PE通過新(xīn)三闆參與國(guó)企混改的案例将有(yǒu)明顯增長(cháng)。
國(guó)有(yǒu)企業通過挂牌新(xīn)三闆，一方面完成了價值發現和資本定價的過程，一方面可(kě)以利用(yòng)新(xīn)三闆平台進行增資擴股，引入專業投資者，壯大企業實力，将進一步加快地方國(guó)企改革進程。
小(xiǎo)結：通過近年來的不斷摸索與實踐，已經有(yǒu)不少VC/PE機構在參與國(guó)企混改的道路上總結出适合自身發展的模式和路徑。除了弘毅、鼎晖等老牌PE外，也有(yǒu)越來越多(duō)的VC/PE機構在分(fēn)享到國(guó)企混改紅利之後開始組建自己的“混改”團隊。從具(jù)體(tǐ)行業來看，電(diàn)力、電(diàn)信等傳統行業轉變增長(cháng)方式、對接新(xīn)興技(jì )術或存在大量投資機會，另外，油氣、民(mín)航、軍工(gōng)等領域由于正逐步放開對民(mín)營資本的準入程度，機會和風險也将并存。對于私募股權投資機構來講，在幫助國(guó)有(yǒu)企業進行市場化改革的同時更應關注與現有(yǒu)資産(chǎn)組合的配合，盡量在熟悉的領域選擇準入門檻較低且成長(cháng)性較好的投資标的，把握新(xīn)一輪國(guó)企改革這一曆史性政策紅利，挖掘可(kě)以實現互利共赢的投資機遇。
